twitter 白丝 中金：保管腾讯音乐-SW“跑赢行业”评级 上调主义价至65.2港元

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　　中金发布研报称，基本保管腾讯音乐-SW（01698）25/26年Non-IFRS净利润预测不变。刻下港股对应17.4/15.2倍25/26年Non-IFRSP/E，保管“跑赢行业”评级。沟通到公司毛利率好于预期且行业估值竖立，该行上调港股主义价至65.2港元，对应22/19倍25/26年Non-IFRSP/E。公司公布4Q24功绩，收入74.58亿元，同增8.2%twitter 白丝，略超该行预期（73.60亿元）和Bloomberg一致预期（72.94亿元）；Non-IFRS净利润22.80亿元，同增44.8%，超该行预期（19.71亿元）和Bloomberg一致预期（19.82亿元），主要因毛利率高于预期，及销售和处分用度低于预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　料1Q25音乐付费收入健康增长，告白业务积极探索用户激发时势

　　在线音乐：4Q24收入58.31亿元，同增16.1%。音乐订阅收入同增17.4%至40.30亿元，其中付用度户数环增200万东说念主至1.21亿东说念主；ARPPU同增3.7%至11.1元/月。公司功绩会提到twitter 白丝，4Q24SVIP范畴和价钱均有环比升迁。该行瞻望公司2025年音乐业务有望赓续收场健康增长，其中ARPPU或在SVIP用户转化助力下握续隆重升迁，订阅范畴全体健康膨胀。非订阅收入4Q24同增13.4%至18.01亿元。公司功绩会上提到，受益于用户激发时势的探索，2025年告白收入或收场较好同比增长。

　　外交文娱：4Q24收入16.27亿元，同降13%，环比增长，其中公司功绩会提到，全民K歌的VIP范畴和视频直播等施展隆重；外交文娱2025年收入在行业有压力下同比可能仍有下跌。

　　4Q24毛利率赓续环比升迁，2025年仍然深爱ROI和结构优化

　　4Q24毛利率环比升迁1ppt至43.6%，受益于音乐订阅及告白收入增长及原创实质的逐步增多等。公司4Q24销售用度率环比小幅升迁，处分用度皆备值有所下跌。公司功绩会上提到，2025年在探索新本领等基础上，销售用度皆备值或同比小幅增长，销售用度率或同比基本握平；毛利率和Non-IFRS净利率有望赓续同比升迁。

　　公司对遥远隆重增长有信心，深爱鼓吹薪金

　　公司公告中提到，董事会近日已批准新一期股份回购计算，自2025年3月起24个月回购多达10亿好意思元；2024年，董事会亦文告每平素股派息0.09好意思元（每ADS0.18好意思元），现款股利总数2.73亿好意思元，若使用北京时候3月18日收盘价计较，股息率为1.38%。公司功绩会提到，现款分派方面，异日在契机稳妥下计算投资实质生态本领和海外业务等。该行以为，公司深爱鼓吹薪金，后续提议海涵遥远盈利空间逐步开释。

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